蒋炜：2023年第二季度报告

2023-07-31 22:58:03 来源：雪球网

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2023年以来，随着疫情防控政策的优化，市场预期经济活动将开始复苏，国内市场整体在春节前后表现不错。经历了疫情达峰后的“劫后余生”，大家普遍对未来充满了期待。但是，春节后消费数据的下行，投资者普遍对未来的前景有所担忧。人工智能板块吸引了市场的注意力，相关公司涨幅惊人。冰火两重天的是消费、医药和新能源板块持续承压。我们看好人工智能带来的发展新机遇，但是对于人工智能如何有效落地并给上市公司带来良好的可持续性的收益，我们保持谨慎乐观。真正具备落地能力的企业，从长期看是有投资价值的。当股价的涨幅脱离了基本面时，我们选择暂时理性回避，耐心等待市场热度的下降。

我们的投资策略是在自己能懂的范围内，优选长逻辑清晰的公司，当股价出现安全边际的时候分批买入，耐心等待市场的价值回归。在选股层面，我们着眼于行业空间、竞争格局、商业模式和管理层等维度的定性和定量相结合的分析方法。在估值层面，我们考察的角度是龙头公司的当下市值与远期发展空间对比，是否依然还有较大的成长弹性。如果看得更远一点，当进入成熟期后，什么样的市值可能是合理的，当前市值与这个远期目标市值对比看，依然处于山脚下还是已经到半山腰了，还是说市值的远期想象空间是比较有限的。其次，立足当下我们会重点关注市净率指标，即市值相对于净资产给多大的溢价倍数，与历史同期相比目前的市净率处于什么样的水平，如果极端事件出现，市净率可能有多大的回调空间。市净率百分位也可以看成一个公司的“温度计”，当市场乐观的时候，给予更高的市净率倍数，这个时候往往也是热度非常高；反之，当一些悲观因素出现后，市场开始往负面逻辑思考，甚至放大悲观情绪，这个时候就会压缩市净率，从而出现安全边际。

真正搞懂一个公司的难度是非常大的。一个公司目前的价格到底是贵还是便宜，不是相对于过去，而是相对于未来。然而真正能看懂一个公司未来会如何演化，难度其实比较大。我们的学习背景、实业背景，以及日常生活中的一些观察和学习，在有限的时间尺度内，必然决定了我们能看懂的生意是非常少的。当一个公司开始持续下跌的时候，市场情绪非常悲观，这个时候往往伴随的也是各种负面消息，投资者是否敢于逆势买入，这个时候才是考验投资能力最好的时刻。当股价持续下跌，已经出现了比较好的安全边际，投资者为什么不敢买入呢？一方面可能是能力圈之外的，另一方面可能是平时的功课没有做到位。认识到自己的能力圈的边界在哪里，然后把这个能力圈内的生意给充分研究清楚，才有可能识别出来市场的错误定价。

在困难的时刻要选择相信企业家精神。目前看疫后的经济复苏节奏没有大家想象的那么乐观，从公开的经济数据能看出来，老百姓在消费上比较谨慎，甚至出现了提前还房贷的现象。在这样的大背景下，很多生意的确比较难做。越是困难的时候，越要坚定信心。如果我们所选择的公司，远期看还有广阔的发展空间，那么遇到了暂时的经营困难，我们还是要选择相信企业家和优秀的管理团队。克服困难，迎难而上，企业能够走到今天不就是要解决一个又一个问题。当长期看优秀的好公司遇到暂时困难，选择卖出的投资者，财富其实就是被转移了。看得短期的人与看得长期的人，往往在底部和顶部之间容易出现分歧，并形成交易。

目前我们的投资组合仓位集中在日常消费（12%）、医疗保健（35%）、信息技术（14%）和新能源（21%）方向。在日常消费领域中，我们优选的是竞争格局优良，有持续提价能力的龙头公司；在医疗保健领域中，我们倾向于配置具备消费医疗服务属性的龙头公司；在信息技术领域中，我们优选的是竞争格局突出的细分龙头，目前主要是军工电子；在新能源方向，我们优选的是坚守“第一性原理”的管理层，在持续降本增效，为下游客户创造价值，在双碳的大背景下，我们认为能源革命还有很长的路要走。

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